化妆品行业20年报21年一季报综述：化妆品消费持续火热 21Q1业绩恢复强劲

行业核心观点

　　颜值时代下，中国化妆品市场需求快速增长，加之新兴渠道与营销手段的推广、多场景渗透率的提升，行业高景气度持续。而近年来国潮风起，国货品牌由于性价比高、产品设计感强、质量提升、营销力度大等因素，接受度大幅提升。维持行业“强于大市”投资评级，建议关注积极拓展品牌和品类矩阵、注重多元化营销以及全渠道布局的A股化妆品公司。

　　投资要点：

　　行业总体情况：颜值时代背景下，化妆品消费持续火热，2020 年疫情加速线下消费往线上转移。根据Euromonitor 的数据显示，2020年中国化妆品市场规模达到5199 亿元，同比增长7.2%，即便在疫情期间亦难挡颜值消费的热情。从统计局的口径来看，近年来限额以上企业化妆品零售额月度同比增速几乎全盘跑赢社零增速。分渠道看，2020 年电商渠道占比提升至38%，重要性进一步增强。淘系平台美容护肤品类近一年GMV 同比+17.05%，彩妆类同比+26.21%。

　　行情表现：化妆品板块1-5 月大幅跑赢大盘指数，多只个股涨幅较大。从2021 年年初至2021 年5 月31 日，化妆品板块上涨54.05%，对标申万一级行业涨跌幅，化妆品表现超过所有其他板块，大幅跑赢上证综指49.95 个pct。其中，品牌端的公司涨幅较大，包括华熙生物(+83.77%)、拉芳家化(+73.95%)、上海家化(+69.02%)、贝泰妮(+67.73%)等。

　　财务表现：(1)营收&净利润：尽管2020 年受到疫情冲击，不少化妆品个股如贝泰妮、珀莱雅等在2020 年的业绩均表现出较强的韧性，2021Q1 恢复强劲；(2)毛利率&净利率：会计准则变更使得运费计入营业成本中，不少化妆品企业2020 年毛利率水平出现下滑，叠加疫情等因素的冲击，部分化妆品企业毛利率与净利率均出现下滑；(3)估值：品牌端个股估值较高，华熙生物/贝泰妮的PE 领先，分别为159/145 倍，上海家化、珀莱雅的PE 均在50 倍以上，其余板块的个股估值则相对较低。

　　风险因素：行业竞争加剧风险、品牌品类拓展不达预期风险。